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十年期国债收益率突破3.7,抄底的机会来了吗?

2017-10-27 09:33 来源: 编辑:系统采编

  中新经纬客户端10月18日电(罗琨)进入四季度以来,债市持续调整。截至10月18日,十年期国债收益率已经连续三日横亘在3.7%上方,创下年内高点。债市缘何大幅调整?配置的时机是否已经到来?

中国人民银行总部资料图。 发 李慧思 摄 中国人民银行总部资料图。 发 李慧思 摄

  多因素共振导致债市掉头向下

  不少机构人士称,此轮下跌主要源于市场情绪的转变。此前,机构对中国经济基本面预期较为悲观,而国务院宣布的定向降准在一定程度上也构成利好,加之机构普遍预期10月资金面与流动性趋于稳定,因此在10月之前机构普遍热望债市反弹。

  然而,近期公布的各项经济数据均显示,中国经济增速或将有所回升。9月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为52.4%,达到2012年5月以来的最高点;非制造业商务活动指数为55.4%,为2014年6月以来的最高点;工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨6.9%,涨幅比上月扩大0.6个百分点,这一涨幅创半年新高;进出口总值同比增长13.6%,创3个月新高,出口增长9%,进口增长19.5%,均快于8月增速。

  2017年10月15日,中国人民银行行长周小川在华盛顿出席国际货币基金组织/世界银行年会期间,在G30国际银行业研讨会上就中国经济前景发表演讲,称中国今年以来经济增长动能有所回升,上半年GDP增速达6.9%,下半年有望实现7%。

  随后,市场情绪开始转向。中信证券研究部固收首席分析师明明指出,央行对中国经济增速罕见正面表态,反映了央行对中国经济的乐观预期。“如果经济增速能超预期达到7%,那么会对债市收益率上行构成压力。”明明称。

  一名大行交易员也向中新经纬客户端(微信公众号:jwview)表示,央行行长的表态确实给市场预期带来了变化,但他认为近期的经济数据所反映的基本面无法对债市造成实质影响,市场的恐慌主要源于债市调整的情绪延续。

  此外,银行资产端配置偏好的转变也是利空债市的重要因素之一。九州证券首席经济学家邓海清认为,由于消费贷等资产“低风险、高收益”,使得银行偏好于此类资产,对债券的挤出效应明显,9月信贷数据的再次超预期再次施压债市,此外,消费贷的高利率对资产端收益率居高不下的制约,也是利空债市的重要因素。

  国债收益率到顶了吗?

  现阶段,市场对于国债收益率是否到顶的争论也异常激烈。明明认为,随着未来中国经济逐渐拨云见日,以及央行对未来货币政策取向的信号释放,市场情绪的超调大概率能得到改善。因此,我们认为市场应该保持理智。同时,也建议货币当局采取一定措施,维护市场稳定。

  河北银行货币市场部负责人龙红亮向中新经纬客户端(微信公众号:jwview)表示,目前全球经济的复苏好于预期,国内经济韧性较强,都对债券市场形成利空。他认为,利率债收益率已触及并微小突破年内高点,预计上行空间不大,短期内可以择机进场做波段。信用债方面,需要继续等待,个券挑选优先于整体收益率曲线判断,推荐继续以短久期加杠杆。

  “我认为债市收益率已经阶段性见顶了,震荡筑顶后明年就有望下行了,核心逻辑是明年货币政策有望从中性偏紧转化至中性。”国内一大型基金的固定收益部负责人也如是认为。

  不过,部分机构人士对后市仍持有谨慎态度。东方金诚评级总监刚猛向中新经纬客户端(微信公众号:jwview)表示,考虑监管的靴子尚未完全落下,后续政策落地步伐或将加速,对债券市场供需将会产生一定冲击,经济基本面和监管等存在诸多不确定性,目前的回暖基础尚不牢固,市场更大概率会出现窄幅震荡行情。

  华创债券团队近期发文指出,今年整体上是熊市,从历史上看,市场存在惯性,债市继续下跌的可能性较大。市场情绪不易发生扭转,若政策不明确表态宽松,不足以改变市场的原有预期,全年出现行情反转的可能性也不大。因此,在央行放松货币政策概率不大的情况下,今年出现行情反转的概率较小。

  市场须防范新一轮风险累积

  事实上,从今年整整体信用评级结果来看,各家机构的评级上调大幅度增长,下调大幅度减少,反映了各家评级机构对信用风险预期的显著改善。

  截至9月底公募债券市场新增违约主体3家(华盛江泉、弘昌燃汽、五洋建设),债券市场整体新增违约量显著减少。不过,刚猛认为,尽管信用风险集中大规模爆发的概率很低,但市场仍需防范新一轮信用风险的积聚。

  他指出,中长期看,钢铁、煤炭、机械、化工等行业集中度依然较低,产业结构调整及去产能仍在过程当中,盈利的持续性和稳定性较弱。例如山西的煤炭企业,龙头企业风险比较小的,非龙头企业相对风险比较高。

  此外,随着清理整顿持续加强,城投公司转型步伐加快,政府支持力度逐渐减弱,城投公司风险显著积聚,部分产业平台及财力较弱的区县级及开发区城投平台风险较高。“虽不同信用资质的城投债日趋分化,但是相对来说城投债总体风险仍然较低,对配置型的投资者来说中高信用级别的城投债也是较好的选择。”刚猛称。(中新经纬APP)

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